财说| 万业企业保本抛售，富创精密为何接盘Compart？ · 证券

科创板半导体零部件公司富创精密公告正计划投资气体传输零部件制造商Compart Systems Pte. Ltd（以下简称“Compart公司”），投资完成后，富创精密将间接持有Compart公司21.58%股权。

本次交易较为复杂。首先，富创精密联合共同投资人对沈阳正芯投资6亿元，持有沈阳正芯27.65%的股权，沈阳正芯以全部出资额6亿元向全资子公司无锡正芯增资，最终总增资额为21.7亿元。随后，无锡正芯作为收购主体，向银行申请并购贷款，无锡正芯拟收购浙江镨芯合计80.81%的股权。浙江镨芯间接持有Compart公司96.56%股权，收购完成后，无锡正芯将取得Compart公司控制权。

穿透来看，富创精密使用6亿元，最终撬动了21.7亿元的资金，并最终控制了Compart。

总部位于新加坡的Compart公司是半导体气体输送系统领域的流量控制组件供应商，业务涵盖研发设计、装配测试及全产业链技术服务，产品包括气体输送零部件、焊件、密封件、气棒总成、质量流量控制器组件等。

Compart成长性不佳

早在2020年12月，万业企业牵头通过浙江镨芯，收购了全球半导体设备零部件企业Compart。截止本次收购前，万业企业持有浙江镨芯21.85%的股份，也是这次交易的出售方。

截止2024年12月31日，浙江镨芯账面总资产40.25亿元，净资产32.94亿元。此次交易，浙江镨芯100%股权的整体定价为38亿元，增值率仅为15.36%。

本次所转让的浙江镨芯股权，在万业企业的资产负债表中作为交易性金融资产进行列示核算，该项资产原值为6亿元，账面价值为7.15亿元（截至 2024 年末），本次转让价格为8.3亿元。预计本次交易将产生 9130.96 万元的投资收益，产生6848.22万元的净利润。从交易结果看，万业企业在此次交易中获得收益和银行存款不相上下。

事实证明，浙江镨芯间接持有Compart公司在万业企业体系内的发展并不顺利，其协同效应并未充分体现。

根据万业企业的披露，2021年、2022年、2023年和2024年浙江镨芯营收分别为9.2亿元、10.71亿元、6.72亿元和8.78亿元，同期公司净利润分别为1.01亿元、1.9亿元、1.03亿元和1.05亿元。四年内，除了2022年因行业处于半导体景气周期，公司营收利润出现脉冲式上升，其他时间内基本是原地踏步。

对于本次出售参股公司股权，万业企业的解释是，本次交易有利于增加公司营运资金，为公司业务拓展提供资金支持。不过万业企业账面并不缺资金，截止2024年9月30日，公司资产负债率为14.58%，账面总现金为36.43亿元，短期借款和长期借款合计3.75亿元。

除了Compart自身增长乏力外，业绩方面的考量可能更令人信服。2024年前三季度，万业企业营收和净利润分别下滑-59.63%和-119.36%，达到3.08亿元和-3167.68万元，自身主业已经极为疲软，此次出售资产带来的股权投资收益有利于提振公司2025年业绩。

Compart资产质量如何？

Compart公司主要产品线包含气体输送系统组件和​流量控制组件两条产品线，气体输送系统组件。

气体输送系统组件可根据客户需求定制的高精度气体输送零部件，可集成多种流路设计，满足不同工艺需求，用于气体传输系统的表面安装以及用于气体传输系统的集成化模块。流量控制组件方面，Compart公司是全球少数具备MFC全流程制造能力的企业之一，其MFC组件精度高、耐腐蚀性强，适用于半导体设备中气体流量的精确调控，其控制阀组件则包括高精度阀门和传感器，适配刻蚀、薄膜沉积等设备的动态气体控制需求。

Compart公司核心技术主要有TriClean材料技术、气体流道块（iBlock）技术、密封件（Ultra-Seal、C-Seal）技术。其中TriClean材料技术即自主研发的高耐腐蚀不锈钢材料，通过三重熔炼工艺（Triple Remelt）提升纯度，耐腐蚀性比普通316L不锈钢高2.5-11倍，保障零部件在强腐蚀性气体环境中的长期稳定性。iBlock技术，即将多个流路集成于单一模块中，减少连接点以降低泄漏风险，同时提高系统响应速度和维护效率，适配10nm及以下先进制程需求。而另一大Ultra-Seal密封技术，即提供更优的密封性能和成本效益，适用于半导体设备升级改造和备用市场。

富创精密认为，此次Compart资产收购有望带来三点协同效应，一是富创精密和Compart公司同属半导体零部件行业，收购有利于推动客户资源共享；二是Compart公司拥有覆盖气体传输领域上游原材料、中游零部件到下游控制系统的全产业链技术能力，有助于富创精密打通产业链关键环节，提升研发效率，实现关键产品的自主可控；三是富创精密将充分发挥在"多品种、小批量、定制化"离散制造领域积累的柔性化、 智能化管理优势，赋能Compart公司，推动其由BTP业务模式向系统解决方案商转型。

此次交易对于富创精密而言，更多的功能在于降低市盈率。根据富创精密2024年业绩快报，公司2024年净利润为1.98亿元，对应88倍市盈率。富创精密投资6亿元后间接持有Compart公司21.58%股权，对应Compart公司收购对价为27.8亿元。浙江镨芯2024年净利润为1.05亿元，但由于此次收购主体无锡正芯使用并购贷款，按照3%利率估计，预计会产生每年3000万左右利息支出。综合来看，富创精密收购Compart公司的市盈率仍低于其自身市盈率，因此仍有一定积极作用。